《關(guān)閉華爾街》 序

宣昌能

中信出版社請(qǐng)我為此譯著作序，我欣然命筆。

事出有因。一個(gè)偶然的機(jī)會(huì)，我和中信出版社的同志提起這本書(shū)，建議如果國(guó)內(nèi)尚未出版可以組織翻譯，向國(guó)內(nèi)讀者介紹一段鮮為人知的國(guó)際金融史。初次見(jiàn)到這本書(shū)大概是在國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)之際的2009年初，當(dāng)時(shí)我在倫敦參加G20（二十國(guó)集團(tuán)）峰會(huì)項(xiàng)下相關(guān)工作機(jī)制會(huì)議，會(huì)議間歇時(shí)在書(shū)店里看到它。當(dāng)時(shí)我在中國(guó)人民銀行金融研究所工作，看了這本書(shū)后，曾想親手翻譯出來(lái)，向國(guó)內(nèi)讀者介紹這段歷史。不久后我工作調(diào)整到了金融穩(wěn)定局，抽不出時(shí)間來(lái)做這件事，也就作罷。在準(zhǔn)備本序言的過(guò)程中，我重溫了原書(shū)，感到這本譯作的出版對(duì)我們了解國(guó)際金融發(fā)展史、思考我國(guó)金融改革開(kāi)放、發(fā)展穩(wěn)定以及我國(guó)金融業(yè)如何更好地融入國(guó)際體系具有積極的意義。

這本書(shū)的核心人物是麥卡杜（William Gibbs McAdoo），美國(guó)第46任財(cái)政部長(zhǎng)（任期為19131918年）。他作為財(cái)政部長(zhǎng)，根據(jù)當(dāng)時(shí)的《聯(lián)邦儲(chǔ)備法案》，也是當(dāng)然的美聯(lián)儲(chǔ)主席。他主持了美聯(lián)儲(chǔ)的籌備、設(shè)立和初期的運(yùn)轉(zhuǎn)。作者在書(shū)中提到，在美聯(lián)儲(chǔ)的官方網(wǎng)站上，似乎有意無(wú)意把麥卡杜從歷任主席名單中省略掉了。書(shū)中對(duì)其中的原因有所暗示，特別指出，在《聯(lián)邦儲(chǔ)備法案》的立法過(guò)程中，麥卡杜曾經(jīng)嘗試要把美聯(lián)儲(chǔ)定位為財(cái)政部下屬的一個(gè)局，從而使美聯(lián)儲(chǔ)成為一個(gè)好用的政治工具。威爾遜總統(tǒng)沒(méi)有采納這個(gè)意見(jiàn)。

美國(guó)在第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)之際即1914年7月底至8月初，面臨一場(chǎng)重大金融危機(jī)。在當(dāng)年7月的最后一周，英國(guó)和法國(guó)投資者開(kāi)始清倉(cāng)所持美國(guó)證券。他們準(zhǔn)備把出售證券所得到的美元在美國(guó)兌換成黃金，運(yùn)回歐洲以應(yīng)付戰(zhàn)爭(zhēng)開(kāi)支。如任其發(fā)展，就會(huì)耗盡支撐美元的黃金儲(chǔ)備，可能引發(fā)美國(guó)金融市場(chǎng)乃至美國(guó)經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩和蕭條。而歐洲人隨后就可能以極低的價(jià)格從美國(guó)購(gòu)買(mǎi)戰(zhàn)爭(zhēng)所需物資和原材料，到時(shí)美國(guó)為了恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將不得不接受低價(jià)的采購(gòu)。在當(dāng)時(shí)，放棄或中止金本位不是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的選項(xiàng)，那樣做會(huì)嚴(yán)重影響美國(guó)成為國(guó)際金融領(lǐng)導(dǎo)者的目標(biāo)。1907年的金融恐慌已經(jīng)損害了美國(guó)的國(guó)際聲譽(yù)�！堵�(lián)邦儲(chǔ)備法案》雖然在1913年就成為法律并已生效，但因各種耽擱，第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)還只是一份藍(lán)圖，尚未開(kāi)張。金融救助責(zé)任當(dāng)然落在了財(cái)政部長(zhǎng)身上，更何況這位財(cái)政部長(zhǎng)還兼職美聯(lián)儲(chǔ)主席，負(fù)有籌建美聯(lián)儲(chǔ)的第一責(zé)任。

面對(duì)這一局面，麥卡杜采取了大膽粗暴的行動(dòng)。他一方面維持了美元的金本位不變，同時(shí)做出安排，史無(wú)前例也很可能后無(wú)來(lái)者地把紐約證券交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)紐交所）關(guān)閉了長(zhǎng)達(dá)四個(gè)月之久，以阻止歐洲投資者變現(xiàn)所持有的美國(guó)證券并兌換成黃金運(yùn)回本國(guó)。除了在證券市場(chǎng)吸收了大量外國(guó)投資，美國(guó)在1914年還是個(gè)凈債務(wù)國(guó)。當(dāng)時(shí)，歐洲主要國(guó)家和金融機(jī)構(gòu)持有大量的美國(guó)債務(wù)，既有公共債務(wù)比如紐約市的市政貸款，又有私營(yíng)部門(mén)債務(wù)，這些債務(wù)不少將在當(dāng)年年內(nèi)到期（特別是歐洲銀團(tuán)給紐約市的貸款），構(gòu)成另外一個(gè)黃金外流的威脅。為了避免1907年的金融恐慌重演，麥卡杜只得借助《奧爾德里奇-弗里蘭法案》中的緊急貨幣條款向銀行體系提供大量紙幣，以防止銀行因擠兌而大面積關(guān)門(mén)，獲得流動(dòng)性注入的銀行必須拿出合格的證券或票據(jù)甚至倉(cāng)單作為抵押品。這也是該法案條款被用到的唯一一次。他還支持摩根財(cái)團(tuán)牽頭的銀團(tuán)對(duì)即將到期的紐約市所欠歐洲的巨額債務(wù)組織借新還舊，并允許這些新的銀團(tuán)貸款用作對(duì)銀行發(fā)放緊急貨幣的抵押物，從而擴(kuò)大了紐約市政債作為抵押品的規(guī)模上限。因此，在祭出上述舉措外，麥卡杜還安排了退出計(jì)劃，這是基于經(jīng)貿(mào)基本面的計(jì)劃。為了這些臨時(shí)措施的適時(shí)退出，麥卡杜組織大批商船把美國(guó)的谷物和棉花及其他貨物運(yùn)到歐洲市場(chǎng)，以擴(kuò)大出口。為了減少戰(zhàn)時(shí)國(guó)際海運(yùn)的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)國(guó)會(huì)授權(quán)在財(cái)政部成立戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)局，為所有在美國(guó)注冊(cè)的商船提供保險(xiǎn)，鼓勵(lì)出口，改善國(guó)際收支條件。這為美國(guó)翻身成為凈債權(quán)國(guó)奠定了經(jīng)濟(jì)基本面基礎(chǔ)。

麥卡杜早年從事律師工作，后來(lái)興辦企業(yè)。在歷經(jīng)幾次經(jīng)商失敗后，他在紐約經(jīng)營(yíng)一家鐵路公司并于1908年成功完成了連接曼哈頓和新澤西州的西哈得孫河底鐵路線(xiàn)的建設(shè)。當(dāng)他1913年就任美國(guó)第46任財(cái)政部長(zhǎng)時(shí)，其本人既沒(méi)有經(jīng)濟(jì)理論上的專(zhuān)業(yè)訓(xùn)練，也沒(méi)有從事金融方面的實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)然也就沒(méi)有什么條條框框。在危機(jī)應(yīng)對(duì)中，他的企業(yè)家本能得到了充分發(fā)揮。其企業(yè)家本能還體現(xiàn)在對(duì)市場(chǎng)需求的尊重和理解。紐交所關(guān)閉后，原本在紐交所掛牌的一些證券開(kāi)始在場(chǎng)外市場(chǎng)（New York Curb Market）上交易，紐交所的五人委員會(huì)為了堵塞這一漏洞以及保護(hù)自己的地盤(pán)，曾采取了一些抑制措施，但很難完全堵死場(chǎng)外市場(chǎng)的交易活動(dòng)。不久，紐交所為了自身利益也利用其附屬清算系統(tǒng)低調(diào)地進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)雙方的撮合交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓。麥卡杜對(duì)這兩類(lèi)違反證券交易禁令的行為采取了睜一只眼閉一只眼的態(tài)度，當(dāng)過(guò)企業(yè)家的麥卡杜深知這類(lèi)慢撒氣式的交易活動(dòng)可以起到緩沖重開(kāi)交易所的市場(chǎng)壓力和阻止市場(chǎng)主體公開(kāi)抗議的作用。

這本書(shū)還以獨(dú)特視角描繪了美聯(lián)儲(chǔ)籌建開(kāi)業(yè)過(guò)程中麥卡杜和幾位候任美聯(lián)儲(chǔ)理事和聯(lián)儲(chǔ)銀行行長(zhǎng)之間的爭(zhēng)執(zhí)和分歧。美聯(lián)儲(chǔ)的最終開(kāi)業(yè)必須等到經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)企穩(wěn)，美元對(duì)英鎊的匯率恢復(fù)甚至超過(guò)第一次世界大戰(zhàn)開(kāi)戰(zhàn)前的正常水平，黃金跨境流動(dòng)基本平衡甚至產(chǎn)生入超時(shí)（1914年11月16日）才能啟動(dòng)，而危機(jī)的應(yīng)對(duì)和演變也使美聯(lián)儲(chǔ)及地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)銀行的早日開(kāi)業(yè)變得更加迫切。紐交所最終恢復(fù)交易也要等待美聯(lián)儲(chǔ)體系開(kāi)張運(yùn)轉(zhuǎn)后。當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)在其成立后的頭20年，特別是兩次世界大戰(zhàn)之間和大蕭條期間，因經(jīng)驗(yàn)不足和脫離實(shí)際而加劇國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)混亂局面的嚴(yán)重性，則是另外一個(gè)話(huà)題。

作者認(rèn)為，麥卡杜大膽行動(dòng)的智慧和歷史影響怎么強(qiáng)調(diào)都不為過(guò)。麥卡杜的果斷行動(dòng)的第一個(gè)效果是避免了美國(guó)金融和股票市場(chǎng)的立刻恐慌和崩盤(pán)。它也為全球經(jīng)濟(jì)實(shí)力平衡從歐洲向美國(guó)發(fā)生歷史性和決定性的轉(zhuǎn)移奠定了基礎(chǔ)，這個(gè)轉(zhuǎn)移正好就在第一次世界大戰(zhàn)期間發(fā)生。因?yàn)辂溈ǘ诺男袆?dòng)，交戰(zhàn)國(guó)的投資者在戰(zhàn)事開(kāi)始時(shí)無(wú)法提用其在美國(guó)的金融資產(chǎn)。結(jié)果造成這些國(guó)家財(cái)政部門(mén)很快就耗盡持有的外匯和黃金儲(chǔ)備。有些國(guó)家只得通過(guò)發(fā)行具有主權(quán)債性質(zhì)的IOU（打白條）在美國(guó)和其他市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)戰(zhàn)爭(zhēng)物資。由于麥卡杜的行動(dòng)，完好無(wú)損的美國(guó)金融體系和股票市場(chǎng)就能更從容地管理這種跨境融資和資金流動(dòng)，并且美國(guó)工業(yè)部門(mén)迅速擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模滿(mǎn)足盟國(guó)的戰(zhàn)爭(zhēng)需要。這種有管理的外國(guó)資產(chǎn)清倉(cāng)使得美國(guó)從1915年前的債務(wù)國(guó)變成國(guó)際上特別是對(duì)歐洲的債權(quán)國(guó)。到了1915年，紐約已經(jīng)成為主要的國(guó)際金融中心，在很多方面和倫敦平分秋色。歐洲主要發(fā)達(dá)國(guó)家、南美主要國(guó)家、亞洲的中國(guó)和日本的國(guó)際貿(mào)易和投融資活動(dòng)都以紐約為主要場(chǎng)所，且以美元作為融資貨幣，黃金儲(chǔ)備也轉(zhuǎn)移到紐約存放。此時(shí)，美元已經(jīng)獲得了國(guó)際金融市場(chǎng)的信任。在此之前，這些國(guó)家雖然也偶爾在紐約從事發(fā)債活動(dòng)，但都以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)，表明了對(duì)美元的不信任。作者認(rèn)為，麥卡杜的危機(jī)處理，催生了美國(guó)國(guó)際金融領(lǐng)導(dǎo)地位以及美元時(shí)代的早日到來(lái)。不過(guò)，歷史告訴我們，美元完全取代英鎊的主導(dǎo)儲(chǔ)備貨幣地位還得經(jīng)歷兩次世界大戰(zhàn)以及戰(zhàn)后美國(guó)在國(guó)際治理中多方位的戰(zhàn)略謀劃和這些謀劃的有效實(shí)施。

近年來(lái)特別是全球金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)的金融業(yè)繼實(shí)體經(jīng)濟(jì)之后日益融入全球體系。黨的十八大以來(lái)，在中央的堅(jiān)強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)下，我國(guó)金融業(yè)的改革、開(kāi)放、發(fā)展和穩(wěn)定取得了一系列令人矚目的進(jìn)步。我國(guó)參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融治理的能力不斷增強(qiáng)，話(huà)語(yǔ)權(quán)不斷提升，人民幣于2016年加入國(guó)際貨幣基金組織的SDR（特別提款權(quán)）貨幣籃子，成為影響力不斷增強(qiáng)的儲(chǔ)備貨幣之一。黨的十九大為習(xí)近平新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義各項(xiàng)事業(yè)的發(fā)展指明了方向和奮斗目標(biāo)。在推動(dòng)建設(shè)開(kāi)放型世界經(jīng)濟(jì)、積極參與全球治理體系改革和建設(shè)、向世界貢獻(xiàn)中國(guó)智慧和力量的過(guò)程中，以史為鑒，學(xué)習(xí)和吸取一切國(guó)際貿(mào)易、投資和金融等領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)是十分必要的。希望《關(guān)閉華爾街》的出版，能起到這樣的積極作用。

此為序。