30年歲月如梭，30年彈指一揮間，三十而立的A股正呈現(xiàn)出一片新景象，步入長(zhǎng)牛。
初和投資者朋友提到長(zhǎng)牛的時(shí)候，總有人問(wèn)我們，長(zhǎng)牛大盤能漲到幾千點(diǎn)，還是一萬(wàn)點(diǎn)？我們認(rèn)為，不能再用過(guò)去的老眼光來(lái)簡(jiǎn)單地看待我們未來(lái)的股市，具體的大盤點(diǎn)位并不重要，如果A股投資者能夠獲得平均每年10%的收益率，持續(xù)時(shí)間能夠超過(guò)10年、20年或者更久，那就是股市的長(zhǎng)牛了。也許某些年份收益率更高一些，個(gè)別年份收益率低一些，但幾乎每年都有不錯(cuò)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，專業(yè)勤勉的機(jī)構(gòu)投資者總能獲得還不錯(cuò)的回報(bào)，這樣就是很好的市場(chǎng)了。美股作為過(guò)去百年全球收益率的大類資產(chǎn)，其年平均收益率也只有6%～7%左右。
牛短熊長(zhǎng)、羨慕別人家的股票市場(chǎng)等是很多普通A股投資者的直觀感受和想法。其實(shí)，過(guò)去30多年，中國(guó)股票市場(chǎng)表現(xiàn)并不差，上證指數(shù)有60%的時(shí)間收益為正，而標(biāo)普500指數(shù)也只不過(guò)有70%的時(shí)間可以取得正收益，納斯達(dá)克指數(shù)則有近75%的時(shí)間收益率為正。但是，A股的體驗(yàn)感不如別人家的股市。從收益率角度來(lái)看，截至2020年底，上證指數(shù)僅有2年左右連續(xù)取得正收益，第三年就出現(xiàn)了20%～30%的下跌。與此形成鮮明對(duì)比的如美股，較少出現(xiàn)年度級(jí)別的單邊趨勢(shì)下跌，僅僅在月度或季度的快速調(diào)整后，就會(huì)逐步創(chuàng)出新高。從制度層面看，過(guò)去30多年，資本市場(chǎng)運(yùn)行對(duì)大多數(shù)投資者而言是新鮮的事物，制度建設(shè)也是一個(gè)逐步認(rèn)知、完善的過(guò)程。比如股權(quán)分置改革出臺(tái)之初，市場(chǎng)也曾非常擔(dān)心，但后續(xù)隨著認(rèn)知逐步完善，從更長(zhǎng)遠(yuǎn)角度考量，這項(xiàng)改革也成為2005～2007年大牛市很重要的催化劑。從上市公司層面看，過(guò)去30多年，由于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)快速發(fā)展、趕超的階段，上市公司是逐步伴隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展慢慢成長(zhǎng)起來(lái)的，以前優(yōu)秀的上市公司相對(duì)較少，但現(xiàn)在A股上市公司從1000家發(fā)展到現(xiàn)在的4000多家，A股在逐步變化，為投資者提供更多的選擇，也為打破牛短熊長(zhǎng)的格局提供了更多可能性。
現(xiàn)在中國(guó)的發(fā)展階段類似于20世紀(jì)80年代的美國(guó)所處的階段，那時(shí)的美股處于之后40年長(zhǎng)牛的起點(diǎn)。具體而言，20世紀(jì)80年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速換擋，GDP增速中樞由70年代后期的4.7%降至80年代初期的1.3%，居民消費(fèi)支出占GDP的比重由80年代初的60%提升至90年代初的64%，美股在70年代基本橫盤震蕩，而80年代開始至21世紀(jì)初，除1987年第四季度外，幾乎一路上漲。2003年至今，除金融危機(jī)和新冠疫情外，美股也是穩(wěn)步上行，可以說(shuō)20世紀(jì)80年代初是美股長(zhǎng)牛的起點(diǎn)。與之相類似，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)也正在由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為高質(zhì)量增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由傳統(tǒng)走向新興，居民消費(fèi)、科技創(chuàng)新在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要性提升，過(guò)去10年上證指數(shù)也是震蕩格局。以歷史知今朝，當(dāng)前我們正處于與美股40年牛市類似的起點(diǎn)，可以說(shuō)A股長(zhǎng)牛正在路上。
我們想強(qiáng)調(diào)的與眾不同的一點(diǎn)是，在過(guò)往的研究觀點(diǎn)和市場(chǎng)交流中，我們從來(lái)不用慢牛來(lái)形容未來(lái)的股票市場(chǎng)，我們認(rèn)為A股很難有慢牛，但是會(huì)有長(zhǎng)牛。這兩者并不矛盾，從市場(chǎng)形態(tài)來(lái)區(qū)分，慢牛是由一連串小陽(yáng)線組合構(gòu)成的緩慢趨勢(shì)，穩(wěn)定向上，類似美股走勢(shì)。長(zhǎng)牛是不斷漲漲跌跌，進(jìn)二退一，甚至進(jìn)三退二，在大波動(dòng)中前行，但是如果看底部連線或者中樞值的話，趨勢(shì)也是長(zhǎng)期向上的。這種特點(diǎn)是由我們的投資者結(jié)構(gòu)、股市發(fā)展階段等綜合性因素導(dǎo)致的，其改變不是一朝一夕的，因而隨著這些基礎(chǔ)性因素的逐步改變，行情會(huì)走得很長(zhǎng)。
站在股市新時(shí)代起點(diǎn)，面對(duì)全球百年未有之變局，我國(guó)資本市場(chǎng)很多基礎(chǔ)性的變化已經(jīng)在緩慢發(fā)生。以信息披露為核心的注冊(cè)制、滬深港通、加入MSCI、全球低利率（負(fù)利率）、新一輪技術(shù)創(chuàng)新周期、養(yǎng)老金等長(zhǎng)錢入市、居民存款搬家、房住不炒等正在潛移默化地影響著我國(guó)人民的資產(chǎn)配置方向和股市走向。
從2015年到2020年的6年間，隨著金融開放的腳步，滬港通、深港通開放，A股納入MSCI、富時(shí)羅素等國(guó)際指數(shù)，外資等全球配置的資金正在加速進(jìn)入中國(guó)各個(gè)領(lǐng)域，如股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等，也對(duì)人民幣升值起到了推動(dòng)作用。它們的進(jìn)入為我們傳統(tǒng)的投資體系與框架帶來(lái)了怎樣的變化和深遠(yuǎn)影響？
從2010年到2020年的11年間，全球進(jìn)入了低利率甚至負(fù)利率時(shí)代，我們需要再審視、重定義資產(chǎn)配置。房住不炒、資管新規(guī)、銀行理財(cái)子公司成立等說(shuō)明中國(guó)自身的變化也在加速。面對(duì)這樣的變局，資產(chǎn)配置何去何從？如何把握新的機(jī)遇與浪潮？
從1990年到2020年的31年間，中國(guó)資本市場(chǎng)一步一個(gè)腳印，逐步摸索出了符合中國(guó)國(guó)情和中國(guó)特色的制度體系。從《證券法》的再次修訂，到注冊(cè)制、回購(gòu)、再融資、退市等制度日趨完善，中國(guó)資本市場(chǎng)被置于牽一發(fā)而動(dòng)全身的前所未有的重要地位。
從1978年到2020年的40余年間，隨著改革開放一步一個(gè)腳印，中國(guó)從GDP全球排名第10，僅僅3679億元，如今成為全球僅次于美國(guó)的第二大經(jīng)濟(jì)體，GDP超過(guò)100萬(wàn)億元。40多年間，一批批優(yōu)秀的中國(guó)公司，逐步從小變大，由大變強(qiáng)，走向世界。越來(lái)越多的優(yōu)秀公司成長(zhǎng)為股市中的核心資產(chǎn)，給投資者提供了分享成長(zhǎng)紅利的絕佳機(jī)會(huì)。
展望未來(lái)，這40多年間的變化正在以星星之火，為我國(guó)資本市場(chǎng)、股票市場(chǎng)的發(fā)展注入燎原之勢(shì)。我們應(yīng)該重視起來(lái)，從全球國(guó)別配置，大類資產(chǎn)，中國(guó)產(chǎn)業(yè)、行業(yè)格局變化，居民、養(yǎng)老金、外資和機(jī)構(gòu)化資金，制度變革角度看，A股有望形成長(zhǎng)牛的格局，傳統(tǒng)估值體系也將被顛覆，迎來(lái)確定性溢價(jià)、成長(zhǎng)性溢價(jià)、龍頭溢價(jià)時(shí)代。
偉大的國(guó)家孕育偉大的公司，偉大的公司構(gòu)建偉大的市場(chǎng)，偉大的市場(chǎng)誕生偉大的投資者。在經(jīng)濟(jì)開放與金融開放下的中國(guó)，消費(fèi)、科技、周期、制造、金融領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展出許多核心資產(chǎn)，可以說(shuō)，全球好的資產(chǎn)在中國(guó)，中國(guó)好的資產(chǎn)在股票市場(chǎng)。20世紀(jì)的巴菲特、彼得·林奇?zhèn)冋Q生在美國(guó)，21世紀(jì)的巴菲特、彼得·林奇?zhèn)冊(cè)谥袊?guó)。過(guò)去20年，影響個(gè)人財(cái)富的因素是擁有房子的多少，未來(lái)20年乃至更久，影響財(cái)富的因素可能就是擁有權(quán)益資產(chǎn)的多少。各位投資者應(yīng)擁抱權(quán)益時(shí)代，享受權(quán)益時(shí)代長(zhǎng)牛！
具體而言，這些變化將如何影響市場(chǎng)，為什么會(huì)帶來(lái)我們正在經(jīng)歷的這輪長(zhǎng)牛？
本書第1章和第2章主要從全球視角分析全球每一輪國(guó)別配置的轉(zhuǎn)換，以及中國(guó)在金融開放的制度紅利下股票市場(chǎng)的變化，討論如何引領(lǐng)長(zhǎng)牛，為什么全球好的資產(chǎn)在中國(guó)股票市場(chǎng)。第3章從大類資產(chǎn)配置視角，面對(duì)新的低利率環(huán)境，對(duì)權(quán)益資產(chǎn)與房地產(chǎn)、黃金、債券、大宗商品等大類資產(chǎn)做了全方位的比較分析。我們認(rèn)為低利率時(shí)代抵御通脹、保值增值的選擇是配置權(quán)益資產(chǎn)。第4章和第5章主要從產(chǎn)業(yè)角度進(jìn)行分析，對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)而言，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，隨著行業(yè)格局優(yōu)化，一批批龍頭公司開始凸顯。同時(shí)，在新興產(chǎn)業(yè)中我們正處在新一輪科技創(chuàng)新周期中，傳統(tǒng)與新興、機(jī)會(huì)與機(jī)遇，將使得可供投資者選擇的投資范圍越來(lái)越廣，也為大家提供了諸多行業(yè)與公司層面的支撐。
在第6章到第8章中，我們重點(diǎn)關(guān)注了資金注入市場(chǎng)給長(zhǎng)牛帶來(lái)的變化。我們將股市增量資金的來(lái)源進(jìn)一步細(xì)分為三個(gè)維度，分別是居民、以養(yǎng)老金為代表的長(zhǎng)錢、外資，并分別描述它們的特點(diǎn)和進(jìn)入A股的進(jìn)程，以及對(duì)未來(lái)A股長(zhǎng)牛的作用。在第9章中，我們將這些增量資金疊加市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化的力量，分析機(jī)構(gòu)化和長(zhǎng)錢入市會(huì)給長(zhǎng)牛帶來(lái)哪些方面的深刻影響。
第10章主要從近30多年中國(guó)股票市場(chǎng)制度變遷、《證券法》的修訂說(shuō)起，全方位闡述為什么制度變化與完善有利于中長(zhǎng)期提升市場(chǎng)的估值中樞，并對(duì)長(zhǎng)牛起到根本的支撐作用。
后兩章（第11章和第12章）則主要從中國(guó)股市長(zhǎng)牛所具備的特征，以及對(duì)傳統(tǒng)估值體系的影響方面，著眼于為投資者理解長(zhǎng)牛和未來(lái)的趨勢(shì)提供一些思考。
本書立足于當(dāng)下資本市場(chǎng)，對(duì)其底層邏輯的深刻變化做出剖析，并對(duì)其未來(lái)運(yùn)行趨勢(shì)做出整體性展望。對(duì)具體投資機(jī)會(huì)感興趣的讀者可以參考我們已經(jīng)出版的《投資核心資產(chǎn)：在股市長(zhǎng)牛中實(shí)現(xiàn)超額收益》一書，對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)運(yùn)行特征、市場(chǎng)趨勢(shì)以及分析框架和歷史案例感興趣的朋友可以參考我們已經(jīng)出版的《牛市簡(jiǎn)史：A股五次大牛市的運(yùn)行邏輯》一書。
感謝參與撰寫本書的所有成員：李美岑、王亦奕、張媛、張兆、張勛、張日升、李家俊、楊震宇。正是大家的共同努力、勤奮研究才使得研究成果以更好的面貌展現(xiàn)出來(lái)。