我們?yōu)槭裁葱枰�多資產(chǎn)多策略沒有人能持續(xù)戰(zhàn)勝市場(chǎng)，但是多資產(chǎn)投資策略可以持續(xù)滿足各類投資者，特別是長(zhǎng)期投資者的資產(chǎn)配置需求。多資產(chǎn)投資策略由于其豐富的資產(chǎn)類別和極大的靈活性，成為繼對(duì)沖基金之后崛起的投資策略�！�《多資產(chǎn)投資策略》（曹實(shí)）我們?cè)谕顿Y中進(jìn)行研究時(shí)經(jīng)常會(huì)忽視一個(gè)重要因素，即市場(chǎng)和投資者的競(jìng)爭(zhēng)都是動(dòng)態(tài)的。投資業(yè)績(jī)?cè)谀骋粫r(shí)間的優(yōu)勢(shì)有可能只是認(rèn)知差異、研究?jī)?yōu)勢(shì)差異、投資選擇差異帶來的，隨著市場(chǎng)參與者的進(jìn)化及策略的迭代，之前的競(jìng)爭(zhēng)局面有可能很快就會(huì)反轉(zhuǎn)，商業(yè)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)如此，投資領(lǐng)域更是如此。在全球貿(mào)易摩擦愈演愈烈、地緣政治不穩(wěn)定因素增加、全球經(jīng)濟(jì)步入低速增長(zhǎng)的大背景下，金融市場(chǎng)的格局正在發(fā)生深刻變化，例如美國(guó)債券市場(chǎng)收益率在負(fù)利率與目前新高之間快速波動(dòng)，特朗普二次上臺(tái)后全球匯率出現(xiàn)超預(yù)期變化，商品波動(dòng)加劇，證券公司的FICC（固定收益、外匯及大宗商品）投資業(yè)務(wù)首當(dāng)其沖。國(guó)內(nèi)固定收益投資業(yè)務(wù)近20年以來，已由單一的債券銷售創(chuàng)利迭代到自營(yíng)投資與債券銷售雙輪驅(qū)動(dòng)，再進(jìn)化到目前FICC全品種投資的探索與進(jìn)化，考慮到前述金融市場(chǎng)和宏觀環(huán)境的變化，目前證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)的投資組合中的資產(chǎn)種類需要增加，投資策略籃子也需要根據(jù)金融市場(chǎng)的變化隨時(shí)進(jìn)行適時(shí)調(diào)整，整體快速向多資產(chǎn)多策略（multi-asset multi-strategy, MAMS）進(jìn)行轉(zhuǎn)型。我們?cè)趯?shí)踐中，結(jié)合金融市場(chǎng)和宏觀環(huán)境變化，在監(jiān)管鼓勵(lì)的框架內(nèi)，對(duì)投資組合的多資產(chǎn)多策略實(shí)戰(zhàn)進(jìn)行了總結(jié)和趨勢(shì)探索。什么是多資產(chǎn)多策略多資產(chǎn)多策略是指在投資組合中包含多種類型的資產(chǎn)并使用多種策略的一種投資理念，它是一種策略、一種理念、一種思維框架。本書書名所指的多資產(chǎn)多策略從三個(gè)邏輯維度來界定：資產(chǎn)維度、策略維度和風(fēng)險(xiǎn)收益維度。資產(chǎn)維度：多資產(chǎn)會(huì)涉及債券及衍生品、股票、基金、期貨、期權(quán)、外匯、股權(quán)等品種。策略維度：多策略主要是將固定收益?zhèn)�券作為底倉(cāng)，運(yùn)用多資產(chǎn)多策略進(jìn)行收益增厚，策略方面包括票息策略、收益率曲線策略、高收益?zhèn)�策略、趨�?shì)策略、套利策略、資產(chǎn)輪動(dòng)策略及量化策略等。風(fēng)險(xiǎn)收益維度：多資產(chǎn)多策略收益的基礎(chǔ)是絕對(duì)收益，可以理解為對(duì)低波動(dòng)率與絕對(duì)收益的概括，同時(shí)通過不同策略在不同資產(chǎn)上去獲取風(fēng)險(xiǎn)平衡后的收益，要求的是業(yè)績(jī)穩(wěn)定性與絕對(duì)性的平衡。我們?yōu)槭裁葱枰�多資產(chǎn)多策略我們?cè)趩我毁Y產(chǎn)投資的過程中經(jīng)歷了很多，可以參考描寫對(duì)沖基金浪潮的《富可敵國(guó)：對(duì)沖基金與新精英的崛起》、描寫對(duì)沖基金驚心動(dòng)魄的《對(duì)沖基金風(fēng)云錄》、通俗易懂地描述量化投資浪潮的《寬客人生：從物理學(xué)家到數(shù)量金融大師的傳奇》、描寫指數(shù)化投資的《萬億指數(shù)》等書。從海內(nèi)外金融市場(chǎng)的發(fā)展和我們所經(jīng)歷的資本市場(chǎng)來看，一類金融產(chǎn)品規(guī)模要做大，正常來說需要有三個(gè)維度的動(dòng)力。（1）監(jiān)管鼓勵(lì)及推動(dòng)。例如2012～2013年券商創(chuàng)新大會(huì)后，證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品規(guī)模出現(xiàn)大爆發(fā)，包括后來的基金子公司成立及其基金子公司專戶產(chǎn)品規(guī)模的爆發(fā)，以及2021年大力發(fā)展的公募REITs，都是在監(jiān)管放開、試點(diǎn)成熟后，行業(yè)迎來了大發(fā)展。（2）投資者需求得到滿足。例如2013年“錢荒”后，短期資金價(jià)格帶動(dòng)短期資產(chǎn)收益率快速上行，其中就包括受益較大的貨幣基金。支付寶順勢(shì)推出余額寶，一定程度上滿足了投資者對(duì)資金能夠靈活支取且收益較高的貨幣基金的需求，同時(shí)余額寶的推出也拉開了互聯(lián)網(wǎng)渠道銷售基金的序幕，貨幣基金和銀行現(xiàn)金理財(cái)迎來了黃金發(fā)展時(shí)期。（3）投資機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新。例如債券基金、股票基金、股債混合基金及各類債券ETF（例如2025年規(guī)模大增的信用債ETF等）都是隨著市場(chǎng)的發(fā)展，機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行創(chuàng)新的結(jié)果。尤其是隨著股票市場(chǎng)的低迷、債券收益率的下行，投資機(jī)構(gòu)通過在策略上進(jìn)行重組和創(chuàng)新，最初通過在固定收益產(chǎn)品中加入轉(zhuǎn)債策略、打新策略等權(quán)益性質(zhì)的策略增厚固定收益類產(chǎn)品收益，后續(xù)隨著利率互換交易對(duì)資管產(chǎn)品的開放、國(guó)債期貨交易對(duì)保險(xiǎn)資管、基金產(chǎn)品及銀行的開放，大資管產(chǎn)品開始運(yùn)用利率衍生品策略增厚固定收益產(chǎn)品的收益。近年來，期權(quán)產(chǎn)品、公募REITs產(chǎn)品、匯率產(chǎn)品、海外資產(chǎn)等逐漸被市場(chǎng)機(jī)構(gòu)所重視，多資產(chǎn)多策略類產(chǎn)品在機(jī)構(gòu)投研能力得到強(qiáng)化的同時(shí)，也契合了投資者的需求。作為市場(chǎng)參與者，我們?yōu)槭裁匆獜膯我毁Y產(chǎn)單一策略轉(zhuǎn)向多資產(chǎn)多策略？順應(yīng)大勢(shì)。我們跟隨各類大周期進(jìn)行個(gè)人的微觀選擇，例如跟隨經(jīng)濟(jì)周期、金融周期、政策周期及市場(chǎng)周期等進(jìn)行策略的調(diào)整和資產(chǎn)的選擇。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)下降的宏觀背景下，一是債券絕對(duì)收益率下降、股票收益不確定，單純的債權(quán)和股權(quán)很難滿足投資者的需求，需要其他資產(chǎn)和其他策略來進(jìn)行增厚；二是收益率下降到一定程度后，同樣幅度的收益率波動(dòng)會(huì)帶來組合凈值的大幅波動(dòng)，多資產(chǎn)多策略的思路是增加資產(chǎn)類型，使用衍生金融工具降低組合波動(dòng)或者增厚組合的收益。如何做好多資產(chǎn)多策略投資本書主要從技術(shù)上探討多資產(chǎn)多策略類產(chǎn)品的各個(gè)策略，策略上可以通過調(diào)整資產(chǎn)配比來平滑某一類單一資產(chǎn)的波動(dòng)，從而提高收益風(fēng)險(xiǎn)比。波動(dòng)率的降低和高收益風(fēng)險(xiǎn)比（夏普比率）都會(huì)極大地提升投資者的持有體驗(yàn)。在資產(chǎn)配置型產(chǎn)品的管理上，固定收益?zhèn)�券作為底倉(cāng)，通過控制資產(chǎn)久期、資產(chǎn)類別選擇、資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行投資管理，利用好權(quán)益產(chǎn)品、期貨合約、期權(quán)工具等增厚收益。投資經(jīng)理通過類似于FOF的方式參與多資產(chǎn)多策略存在兩方面的偏差：一方面是投資經(jīng)理選擇基金能力的偏差，另一方面是基金經(jīng)理投資的偏差。2021年很多投資經(jīng)理想通過投資二級(jí)債基增厚收益，但并沒有賺錢的重要原因，是純債收益率年初年尾基本持平（按照持有來看），但二級(jí)債基里的權(quán)益類資產(chǎn)，雖然全年價(jià)格有所上行，但價(jià)格在波動(dòng)過程中，基金經(jīng)理的倉(cāng)位不夠或者擇時(shí)不準(zhǔn)確可能會(huì)錯(cuò)過上漲的行情，最壞的可能還會(huì)有虧損。正常來說，博弈論模式化需要有三個(gè)基本的要素：一是確定參與者是什么人；二是確定參與者面臨或者擁有的策略集合是什么；三是這些選擇背后收益有多少。在投資中，雖然我們不能窮盡每個(gè)類別資產(chǎn)的特征、影響因素和投資策略，但我們可以致力于通過分析某些典型資產(chǎn)的特征和策略來構(gòu)建完善的分析框架，打造出一些接口，未來在遇到其他陌生資產(chǎn)或者拓展舊資產(chǎn)在新領(lǐng)域運(yùn)營(yíng)的時(shí)候，能夠通過現(xiàn)有分析框架留下的接口，對(duì)框架進(jìn)行完善。