自2014年以來(lái)的短短5年內(nèi)，中國(guó)已發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品3 300單以上，累計(jì)發(fā)行規(guī)模超過(guò)6.6萬(wàn)億元，存量高達(dá)3萬(wàn)億。我個(gè)人認(rèn)為，在市場(chǎng)規(guī)模急劇擴(kuò)大的這些年，中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)走向成熟和標(biāo)準(zhǔn)化。

首先，中國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)別已經(jīng)基本確立，涵蓋企業(yè)貸款、個(gè)人汽車(chē)貸款、個(gè)人消費(fèi)貸款、個(gè)人住房抵押貸款、不良資產(chǎn)重組、收費(fèi)收益權(quán)、應(yīng)收賬款、REITs（房地產(chǎn)投資信托基金）、商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款、融資租賃等20余個(gè)基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)別，形成各自獨(dú)特的現(xiàn)金流形態(tài)，基于基礎(chǔ)資產(chǎn)創(chuàng)新而產(chǎn)生的新現(xiàn)金流形態(tài)（首單）出現(xiàn)的頻率越來(lái)越低。

其次，在業(yè)務(wù)流程方面，產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)、內(nèi)外部增信、證券分層已經(jīng)確定，基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選、證券評(píng)級(jí)、產(chǎn)品發(fā)行已經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化，依據(jù)主觀判斷的余地越來(lái)越小。

最后，隨著市場(chǎng)的成熟，監(jiān)管越來(lái)越到位。從2005年的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》開(kāi)始，銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、中基協(xié)（中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的簡(jiǎn)稱(chēng)）、上交所、深交所等監(jiān)管監(jiān)督部門(mén)，共計(jì)發(fā)布40余個(gè)關(guān)于資產(chǎn)證券化（試行）的工作辦法、細(xì)則、說(shuō)明、問(wèn)答、指引，涉及信息披露、掛牌條件、盡職調(diào)查等資產(chǎn)證券化的各個(gè)業(yè)務(wù)流程，強(qiáng)有力地推動(dòng)了中國(guó)資產(chǎn)證券化走向成熟和標(biāo)準(zhǔn)化。

此外，中國(guó)資產(chǎn)證券化近年來(lái)產(chǎn)生了一些新的變化。

第一，隨著發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大、存續(xù)時(shí)間的延長(zhǎng)、底層資產(chǎn)類(lèi)別的豐富、發(fā)行主體范圍的增加以及風(fēng)險(xiǎn)與收益的逐漸分化，中國(guó)資產(chǎn)證券化的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)事件陸續(xù)出現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)事件的起因涵蓋行業(yè)不景氣導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流減小基礎(chǔ)資產(chǎn)逾期削弱信用支撐可供循環(huán)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)小于循環(huán)購(gòu)買(mǎi)金額基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流歸集不足觸發(fā)差額支付專(zhuān)項(xiàng)資金被轉(zhuǎn)出監(jiān)管賬戶對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)過(guò)于樂(lè)觀等。這些風(fēng)險(xiǎn)事件，既有導(dǎo)致提前贖回產(chǎn)品、評(píng)級(jí)下降、產(chǎn)品提前終止的，也有構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約的。

第二，為了更好地把控產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，增加中間業(yè)務(wù)收入，銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始采用投行-投資業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)的模式，通過(guò)資金優(yōu)勢(shì)，主動(dòng)介入基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選和產(chǎn)品發(fā)行，使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行由融資驅(qū)動(dòng)向 投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變。

第三，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資模式開(kāi)始多樣化，二級(jí)市場(chǎng)逐漸活躍，開(kāi)始發(fā)揮市場(chǎng)定價(jià)、市場(chǎng)反饋的作用。近些年來(lái)，市場(chǎng)出現(xiàn)了德邦- CNABS消費(fèi)金融指數(shù)、夾層基金、次級(jí)投資、質(zhì)押回購(gòu)，以及剛推出的信用保護(hù)合約等投資模式或產(chǎn)品，說(shuō)明投資機(jī)構(gòu)不再將資產(chǎn)支持證券簡(jiǎn)單地持有至到期。直接的證據(jù)是，累計(jì)發(fā)行量?jī)H有3 537億的資產(chǎn)支持票據(jù)（Asset Backed Notes，簡(jiǎn)寫(xiě)為ABN）的二級(jí)市場(chǎng)交易規(guī)模累計(jì)達(dá)913億元，二級(jí)市場(chǎng)的交易比例高達(dá)25%。另外，僅在2019年7月，銀保監(jiān)會(huì)的資產(chǎn)支持證券二級(jí)市場(chǎng)交易規(guī)模突破700億元，單月增長(zhǎng)近100%。

隨著風(fēng)險(xiǎn)與收益的分化、由融資驅(qū)動(dòng)到投資驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品的發(fā)行、投資模式的更加豐富，投資者關(guān)于中國(guó)資產(chǎn)證券化的方法論和世界觀發(fā)生改變。資產(chǎn)證券化在美國(guó)已經(jīng)有幾十年的歷史，這幾十年的投資經(jīng)驗(yàn)對(duì)中國(guó)大有裨益。但是，美國(guó)這幾十年的歷史并不能完全適應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)，中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)有自己的獨(dú)特之處和處理方式。比如，在個(gè)人汽車(chē)貸款方面，美國(guó)的個(gè)人汽車(chē)貸款是由汽車(chē)金融公司發(fā)行的，其基礎(chǔ)資產(chǎn)包括多種汽車(chē)品牌的貸款，而中國(guó)的個(gè)人汽車(chē)貸款僅包含某個(gè)汽車(chē)品牌或公司的貸款，所以中國(guó)的個(gè)人汽車(chē)貸款或多或少都包含了該汽車(chē)品牌的主體信用。收費(fèi)收益權(quán)類(lèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，在中國(guó)的累計(jì)發(fā)行規(guī)模超過(guò)2 500億元，而在美國(guó)是不存在該類(lèi)產(chǎn)品的。在中國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（特別是企業(yè)資產(chǎn)支持證券）中，擔(dān)保人、差額支付人等外部增信是很常見(jiàn)的，這在美國(guó)的資產(chǎn)支持證券中則很罕見(jiàn)。正是這些獨(dú)特之處和處理方式，使中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)走向成熟，也使我們不能完全借鑒美國(guó)資產(chǎn)證券化的投資經(jīng)驗(yàn)，而應(yīng)該取其精華。

基于這樣的考量，本書(shū)立足于中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，融合了國(guó)外的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，介紹了中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展情況、發(fā)展趨勢(shì)和投資環(huán)境。在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品量化投資的理論知識(shí)的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國(guó)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，介紹了中國(guó)資產(chǎn)證券化估值定價(jià)方法和投資分析理論框架。最后，分別介紹了中國(guó)各類(lèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征，并對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化投資市場(chǎng)提出幾點(diǎn)建議。

本書(shū)是中國(guó)資產(chǎn)證券化系列圖書(shū)中繼《金融新格局：資產(chǎn)證券化的突破與創(chuàng)新》、《PPP與資產(chǎn)證券化》、《全球REITs投資手冊(cè)》、《中國(guó)資產(chǎn)證券化操作手冊(cè)》（上下）和《FinTech與資產(chǎn)證券化》之后，第一部從投資角度介紹中國(guó)資產(chǎn)證券化的著作。本書(shū)的發(fā)行也意味著中國(guó)資產(chǎn)證券化系列圖書(shū)正式完成了海外經(jīng)驗(yàn)產(chǎn)品發(fā)行資產(chǎn)創(chuàng)新投資定價(jià)的閉環(huán)。

最后，要特別感謝龐陽(yáng)先生，他治學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)、學(xué)識(shí)淵博、視野廣闊，為中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展做出了不少突出貢獻(xiàn)，也為本書(shū)的出版付出了巨大心血。同時(shí)還要感謝許余潔博士、尚海金女士、毛惠中女士、吳飛龍博士以及蔣莉薇女士，他們辛苦撰寫(xiě)稿件，加班加點(diǎn)地修改。也要感謝資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中的各位同行，為本書(shū)的出版提供了寶貴的意見(jiàn)。希望本書(shū)的出版能幫助讀者構(gòu)建中國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資的理論框架，促進(jìn)中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展